程鵬
回顧9月份，鐵礦石價格呈現先抑后揚走勢。9月上中旬鐵礦石價格持續創出新低，呈現供強需弱格局。鋼企基于后市需求悲觀預期，補庫需求偏弱，國內需求邊際回升但回升幅度偏小，海外礦保持高供應，港口庫存水平持續上升；9月下旬因宏觀預期顯著回暖，國內外政策預期共振，鐵礦石期貨價格出現巨幅反彈。
國內外財政貨幣政策同向而行
提振市場情緒
國外方面，9月19日，美聯儲降息50個基點開啟降息周期，大宗商品價格偏強運行。國內方面，9月24日，央行、國家金融監管總局、證監會舉行新聞發布會，進一步推出系列刺激政策，貨幣政策增量密集，降準、降息、降存量房貸款利率“三箭”齊發，政策既有符合預期又有超出預期部分，但鐵礦石價格兇猛漲勢與供需基本面變動聯系不緊密，更多受宏觀政策影響，鐵礦石對外依存度及貿易商集中度較高，金融屬性偏強，價格受市場情緒及投機性需求影響較大。
國內財政貨幣政策與海外政策同向而行，國內政策基調全面轉向積極，市場情緒顯著轉暖對產業基本面偏弱的黑色系期貨板塊形成提振作用，但鋼鐵產業鏈中長期供應過剩的基本格局不會發生根本性轉變，價格短期受宏觀情緒擾動加劇，預計黑色系板塊后期價格會呈現寬幅震蕩走勢。
第4季度海外礦保持高供應
供應方面，第4季度海外礦供給整體持續處于高水平，國產礦和非主流礦增速有所回落，鐵礦石價格持續回落抑制高成本的國產礦及非主流礦供應，但非主流礦供應韌性較好。主流礦山第4季度同樣處于高發運周期，當前市場價格遠未觸及主流礦山到港成本，預計第4季度主流礦山發運量將保持高位。
非主流礦貢獻主要進口增量，進口礦邊際成本提升明顯，但鐵礦石價格下行對非主流礦供應形成一定抑制，9月份普氏鐵礦石價格指數（62%）最低跌破90美元/噸，觸及非主流礦邊際成本，預計第4季度非主流礦供應將保持弱勢。
近期礦價企穩回升，但價格預期偏弱，鐵礦石價格下行觸及國產礦邊際生產成本，預計2024年第4季度國產礦產量仍存在進一步下滑空間，第4季度國產礦同比降幅或擴大至10%以上，全年國產礦產量或達到2.95億噸，同比下降約1100萬噸，同比降幅為3.6%。
第4季度國內鐵礦石需求
有望企穩回升
需求方面，海外鐵元素需求維持去年以來的較高水平，但隨著全球經濟衰退預期增加，預計第4季度海外需求仍難有增量。今年初以來國內需求整體同比減弱，第3季度加速回落，中期來看，當前財政政策力度雖尚不明確，但從政策發布到政策落實存在較長的傳導周期，第4季度很難看到政策效用傳導至黑色產業鏈下游并轉化為實物增量，從當前鋼企偏低的利潤水平、終端需求改善力度及鋼企檢修情況來看，第4季度鐵水產量恢復高度環比會低于第3季度。
需求端對價格更多起到支撐作用，難以提供向上驅動力。據相關機構調研，2024年1月—9月份，全國247家鋼企生鐵產量為6.26億噸，同比下降2932.4萬噸，降幅為4.47%，日均鐵水產量為229.4萬噸，折算鐵礦石需求減量為4692萬噸。
美聯儲降息周期開啟后，國內政策預期增強，預計第4季度國內鐵礦石需求有望企穩回升，預估2024年生鐵產量為8.33億噸（鋼聯口徑），同比下降3843萬噸，降幅為4.4%。據此推算2024年第4季度生鐵產量為2.07億噸，同比下降4.2%，環比第2季度下降4.0%；日均鐵水產量為225.2萬噸，環比第2季度下降4.2萬噸，降幅為1.8%。
預計2024年港口鐵礦石庫存
累積至1.7億噸
庫存方面，鋼企維持較低利潤水平且對后市需求悲觀預期較為一致，鋼企持續去庫存并保持低庫存模式，前3個季度鋼企庫存水平較去年有所提高，鋼企補庫需求相對偏弱。鐵礦石港口庫存持續累積，壓制鐵礦石價格。
據相關調研機構統計，全國45港庫存連續10周維持1.5億噸以上且處于歷史同期高位。截至9月27日,全國45港庫存為15052.92萬噸，同比增加3667.5萬噸。
從港口庫存結構來看，今年鋼企在利潤承壓的背景下，傾向于采購性價比較高的中低品位鐵礦石，港口庫存也不存在結構性矛盾。2024年第4季度，主流礦山鐵礦石發運量仍將保持高位，非主流礦山發運量和國產礦產量環比回落或對沖部分增量，疊加需求保持低位，預計2024年港口鐵礦石庫存或累積至1.7億噸左右，高庫存壓力仍將限制鐵礦石價格高度。
綜上所述，第4季度鐵礦石供需將延續寬松態勢，但供應端邊際影響減弱，國內需求整體同比下降，需求端對價格更多起到支撐作用，難以提供向上驅動力。在供需面充分計價情況下，宏觀預期權重將增加。鐵礦石整體價格以區間震蕩為主，需求韌性支撐價格，價格貼近下區間附近時，建議產業客戶考慮戰略保值；價格在宏觀預期作用下觸及上邊沿時，建議偏空對待。預計鐵礦石整體價格波動區間為95美元/噸～115美元/噸。
《中國冶金報》（2024年10月10日 03版三版）
