進入“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季以來，宏觀因素影響權(quán)重有所下降，市場交投重心從宏觀政策增量預(yù)期轉(zhuǎn)向旺季終端需求兌現(xiàn)。

　　近兩周，鋼材表觀需求恢復(fù)程度偏弱，五大鋼材品種的產(chǎn)量持續(xù)下滑，庫存端整體維持去庫存態(tài)勢，短期終端需求壓力仍未顯現(xiàn)，鋼廠主動減產(chǎn)的動力依舊不足。其中，螺紋鋼單周表觀需求量仍低于8月份高點，熱軋卷板表觀需求量則連續(xù)兩周下滑，鋼材端價格更多受供給端收縮支撐，螺紋鋼即期利潤維持小幅虧損狀態(tài)。廢鋼供給不足問題依然存在，導(dǎo)致短流程鋼廠平電利潤持續(xù)虧損，螺紋鋼盤面整體在短流程平電成本和螺紋鋼現(xiàn)貨價格之間窄幅波動，板材庫存快速累積且高于去年同期或引發(fā)鋼材庫存結(jié)構(gòu)性矛盾。長流程鋼廠開工率和高爐利用率保持高位，原材料剛性需求、國慶節(jié)假期鋼廠補庫需求均對鐵礦石現(xiàn)貨價格形成支撐。碳元素價格受供給端收縮影響，漲幅更為顯著。在終端需求增量有限且鋼廠利潤偏低情況下，碳元素估值的上升在一定程度上抑制了鐵元素價格的上行空間。

　　產(chǎn)業(yè)方面，中期來看，房地產(chǎn)銷售端持續(xù)性仍然偏弱，難以刺激房企拿地意愿。同時，銷售端向拿地端傳導(dǎo)的周期較長，新開工數(shù)據(jù)同比降幅較大，預(yù)計旺季房地產(chǎn)用鋼需求增量有限，專項債加速發(fā)行及城投債務(wù)化解或維持基建用鋼需求。因此，整體來看，終端需求對鋼材價格的提振作用有限。

　　政策方面，政策端影響再度走弱，市場對粗鋼平控政策執(zhí)行及執(zhí)行力度預(yù)期均偏弱。一方面，政策強調(diào)市場化機制調(diào)節(jié)。8月21日，工信部、國家發(fā)展改革委等七部門聯(lián)合印發(fā)的《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》指出，要“形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡”。在供需“動態(tài)平衡”格局下，粗鋼平控政策影響程度減弱。另一方面，粗鋼產(chǎn)量同比增量顯著減少，政策執(zhí)行影響力降低。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月份我國粗鋼產(chǎn)量為8641萬噸，同比增長3.2%，增幅環(huán)比收窄8.3個百分點。1月—8月份我國粗鋼產(chǎn)量為71293萬噸，同比增長2.6%（1806.7萬噸）。8月份我國生鐵產(chǎn)量為7462萬噸，同比增長4.8%，增幅環(huán)比收窄5.4個百分點。1月—8月份我國生鐵產(chǎn)量為60359萬噸，同比增長3.7%（2153.6萬噸）。

　　供應(yīng)方面，主流礦山處于季節(jié)性高發(fā)運周期，普氏鐵礦石價格指數(shù)持續(xù)上漲，刺激外礦發(fā)運量保持高位，國產(chǎn)礦保持平穩(wěn)。本周全球鐵礦石發(fā)運量處于中位偏高水平，主流礦山發(fā)運總量連續(xù)6周高于去年同期，非主流礦山發(fā)運量有所回落，到港量觸底后回升至中位水平，在此情況下供應(yīng)端收縮可能性偏小。中期來看，供應(yīng)增加對價格上行造成較大的壓力，當前巴西淡水河谷處于季節(jié)性高發(fā)期，疊加澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年目標同比均有所提高，第三、四季度預(yù)計四大礦山發(fā)運量季環(huán)比增加3600萬噸，其中發(fā)往中國的鐵礦石量季環(huán)比增加2800萬噸。

　　需求方面，由于粗鋼平控政策尚未實際落地，鋼廠復(fù)產(chǎn)數(shù)量繼續(xù)增加，鐵水產(chǎn)量維持高位，短期節(jié)前補庫需求支撐現(xiàn)貨價格，但鋼廠盈利面連續(xù)6周縮小，鋼廠利潤持續(xù)收縮，且當前鋼廠燒結(jié)礦庫存已經(jīng)接近春節(jié)、五一假期庫存高點，鋼廠繼續(xù)補庫的力度不足，鐵礦石需求面臨見頂回落壓力。

　　庫存方面，鋼廠整體維持低庫存結(jié)構(gòu)，在節(jié)前補庫的驅(qū)動下，鋼廠疏港量保持高位，本期到港量大幅回升抵消需求的增加，港口庫存小幅下降，但由于國內(nèi)需求水平整體偏高，港口累庫的持續(xù)性較差，后期關(guān)注鋼廠在利潤偏差下的主動減產(chǎn)和政策限產(chǎn)下的需求變動。

　　筆者認為，當前鐵礦石需求維持高位，短期補庫需求支撐現(xiàn)貨價格，但鋼廠端利潤持續(xù)收縮，疊加價格監(jiān)管再度趨嚴，短期鐵礦石價格上行承壓。后期關(guān)注鋼廠因虧損的自發(fā)限產(chǎn)及旺季兌現(xiàn)期的需求成色。原材料鐵礦石價格監(jiān)管壓力加大，鋼廠即期利潤已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，現(xiàn)實需求仍存在較大不確定性，鐵礦石01合約短期繼續(xù)做多價值偏低，下一步應(yīng)關(guān)注終端需求韌性和增量變動情況，中期應(yīng)關(guān)注粗鋼平控政策落地的時間節(jié)點和執(zhí)行力度。