馮艷成

　　回顧“雙焦”市場，8月份，焦煤、焦炭期貨價格整體呈震蕩偏弱走勢運行。截至8月31日，“雙焦”價格迫近7月份低點，其中焦炭J2301合約月跌幅超9%，焦煤JM2301合約月跌幅超7%?，F(xiàn)貨方面，8月中旬焦炭價格落實2輪提漲，漲幅為400元/噸～460元/噸，漲后暫穩(wěn)運行。直到9月初，鋼廠開始調(diào)降焦炭采購價，焦炭現(xiàn)貨開啟下跌周期，后期仍有調(diào)降預期，焦煤現(xiàn)貨價格多跟隨焦價運行。

　　從運行邏輯來看，7月下旬，在鋼廠高爐復產(chǎn)預期、國際宏觀市場悲觀情緒緩解的影響下，“雙焦”期價走出階段性反彈行情。但進入8月份后，由于期價反彈后呈現(xiàn)升水現(xiàn)貨狀態(tài)，貿(mào)易商買現(xiàn)賣期的套利需求進場，抑制了價格繼續(xù)上漲的勢頭。同時，國內(nèi)多地遭遇高溫天氣侵襲，致使黑色金屬終端需求持續(xù)低迷，相關品種價格重心震蕩下移。面對經(jīng)濟下行壓力，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)“房住不炒”的總基調(diào)未變，但整體政策出現(xiàn)邊際寬松，多地出臺“保交樓”等相關措施。另外，央行下調(diào)貸款市場報價利率（LPR），市場悲觀情緒稍有緩解，刺激黑色金屬板塊階段性反彈。但隨后美聯(lián)儲主席鮑威爾的“鷹派”加息言論再次給國內(nèi)外金融市場帶來較大擾動。其中，黑色金屬板塊價格快速下跌，加重了市場本就因需求表現(xiàn)較差的偏空氛圍。9月份，黑色金屬將正式進入傳統(tǒng)的需求旺季，國內(nèi)政策偏利好、高溫天氣消退等因素有利于提升終端需求市場的活躍度，但疫情的反復加上市場信心不足等因素仍是需求復蘇的阻力，旺季需求狀況恐難達到預期。

　　回到焦炭基本面上來看，焦炭供需兩端基本維持同增同減的節(jié)奏，總體庫存低位企穩(wěn)，有一定累庫趨勢；焦煤整體供應量穩(wěn)中有增，成本支撐作用持續(xù)減弱。

　　8月份，鋼廠盈利面總體呈現(xiàn)先擴張后收窄的格局，鋼廠對焦炭采購價的調(diào)整節(jié)奏也以此為基礎。8月中旬焦價2輪調(diào)漲后鋼廠盈利面下降，近期隨著鋼材價格的調(diào)整，盈利面進一步回落。9月2日數(shù)據(jù)顯示，全國247家鋼廠盈利面僅有五成左右，因此鋼廠開始對焦價進行調(diào)降，調(diào)降幅度相對前期提漲幅度減半。從鐵水產(chǎn)量來看，鋼廠高爐開工率尚保持回升態(tài)勢，近期日均鐵水產(chǎn)量已回升到233萬噸左右，比去年同期約高4.5萬噸，較前期低值增加約20萬噸，雖未能修復到限產(chǎn)前的高需求狀態(tài)，但也回到了相對良好的水平。不過，從目前情況來看，建筑鋼材日成交情況依然不甚樂觀，而鋼材產(chǎn)量穩(wěn)步上升，鋼材降庫趨勢明顯放緩，若后期下游終端市場仍表現(xiàn)低迷，需求負反饋或再次向上游原材料端傳導。因此，鐵水產(chǎn)量保持在相對高位的持續(xù)性不足，意味著焦炭需求進一步增加的空間有限。

　　從供給方面來看，8月份焦炭需求回升，拉動焦價上漲，盡管焦煤價格跟隨上漲吞噬了部分焦價上漲的幅度，但煤焦油、甲醇等煉焦副產(chǎn)品價格的上漲促使焦化行業(yè)由虧損轉(zhuǎn)為盈利。9月2日數(shù)據(jù)顯示，全國30家獨立焦企平均噸焦盈利70元左右，部分地區(qū)達到100元～200元，雖然不及往年同期，但目前總體盈利狀況好于鋼廠。在利潤為正的情況下，焦企整體的生產(chǎn)積極性尚可，焦炭日均產(chǎn)量穩(wěn)步增加。9月2日數(shù)據(jù)顯示，焦鋼企業(yè)日均焦炭產(chǎn)量為115.06萬噸，近5周累計增加12.72萬噸，焦炭生產(chǎn)的恢復節(jié)奏略快于需求啟動節(jié)奏，這導致近期焦炭整體上有小幅累庫的情況。9月份，在焦炭需求增量空間有限的前提下，供應的持續(xù)增加可能會導致焦炭供需步入偏寬松格局，有進一步累庫的風險。

　　從焦炭進出口方面來看，海關總署數(shù)據(jù)顯示，6月、7月份，我國焦炭進口量大幅縮減，單月不足2萬噸。1月—7月份，我國焦炭累計進口量僅為27萬噸左右，總體對國內(nèi)市場的供應影響可忽略。出口方面，7月份，我國焦炭出口量為91.0萬噸，環(huán)比下降2.15%，同比增長31.88%。1月—7月份，我國焦炭累計出口量為504.0萬噸，同比增長22.63%。上半年，國際焦煤價格高企，國內(nèi)焦炭出口利潤豐厚，刺激貿(mào)易商出口焦炭的意愿，但隨著國際煤價的回落，焦炭出口利潤空間收窄，疊加國內(nèi)焦炭需求回升，焦炭出口量并未進一步擴大，未來或呈現(xiàn)逐步回落走勢，對焦炭的需求拉動作用或減弱。

　　從煉焦成本來看，8月份以來，洗煤廠煉焦精煤產(chǎn)量逐步回升，預計未來國內(nèi)焦煤總體仍將保持穩(wěn)中有增趨勢，不過后期需注意的是，10月中旬將召開中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會，屆時全國煤礦安全生產(chǎn)、環(huán)京地區(qū)環(huán)保要求等將趨于嚴格，煤礦生產(chǎn)或受到一定影響。另外，我國煉焦煤進口量繼續(xù)保持穩(wěn)中有增態(tài)勢，已連續(xù)5個月環(huán)比增加，尤其是蒙古國煤炭恢復態(tài)勢可觀。未來，隨著中蒙口岸相關鐵路項目的建設，蒙古國煤炭通關能力將逐步增強，同時國內(nèi)相關企業(yè)的物流渠道進一步暢通，蒙古國煤炭的運銷輻射半徑也將隨之擴大。優(yōu)質(zhì)焦煤進口量增加，持續(xù)緩解國內(nèi)焦煤供應偏緊的格局，但隨之而來的是煉焦成本支撐作用的持續(xù)弱化。

　　整體來看，進入9月份，終端需求將步入傳統(tǒng)的旺季階段，國內(nèi)宏觀政策偏暖、高溫天氣消退等因素有利于提升終端市場的活躍度，不過近期部分地區(qū)疫情形勢仍有反復，旺季需求將受到考驗。對于焦炭來說，供應跟隨需求的變化而變化，價格暫時沒有較強的漲跌驅(qū)動力。但需注意的是，焦煤供應狀況保持穩(wěn)中有增，其對下游的成本支撐作用逐步弱化，“雙焦”期價在中長期仍面臨著下行壓力；短期在旺季需求預期未被證偽的情況下，期貨價格的彈性空間較大，繼續(xù)沽空需謹慎，建議投資者重點關注成材消費和地產(chǎn)數(shù)據(jù)的變化。