上周（6月13日—17日，下同），終端需求低迷現(xiàn)狀進一步在期貨市場體現(xiàn)，黑色金屬板塊五大品種集體走弱。其中，原材料端“雙焦”（焦煤、焦炭）價格周跌幅均超10%，市場偏空情緒濃厚。6月20日，焦煤、焦炭期貨價格再度下挫，當日跌幅超10%。截至6月22日收盤，焦炭主力J2209 合約價格最低跌至 2846.5元/噸，較6月以來高點下跌911.5元/噸；焦煤主力JM2209合約價格最低跌至2223元/噸，較6月以來高點下跌736元/噸。
在現(xiàn)貨市場方面，6月上半月，焦炭現(xiàn)貨價格在高成本推動作用下得以調漲2輪，累計漲幅為300元/噸，市場有提漲第3輪預期。但從6月下半月開始，鋼材現(xiàn)貨價格跟隨期貨價格快速大幅下跌，鋼廠端虧損空間迅速擴大。6月18日—19日，河北省、山西省等地鋼廠開始首輪調降焦炭采購價格300元/噸，此次調降幅度超過以往調降幅度，可見目前鋼廠對利潤回歸的情緒較為迫切，焦炭現(xiàn)貨價格第3輪提漲預期破滅，轉而進入下跌周期，后期或有進一步下跌空間。
在焦煤現(xiàn)貨方面，焦煤價格近期以暫穩(wěn)運行為主，尚未出現(xiàn)大面積下跌的情況。不過，隨著鋼廠開始對焦炭價格調降，焦煤市場恐慌情緒增加，中間貿易環(huán)節(jié)有降價出貨現(xiàn)象，預計后期焦煤市場或給出下游一定讓利空間。
從當前時間點來看，焦炭市場較前期存在著“變”與“不變”，“變”的是焦炭需求增長空間受限且有高位回落的跡象，“不變”的是焦炭仍處于供應趨穩(wěn)、庫存維持低位、噸焦虧損的狀態(tài)。
終端需求的持續(xù)低迷是黑色金屬板塊品種價格集體下跌的核心邏輯，鋼廠虧損加劇進而加大高爐限產、檢修力度，原料剛性需求回落預期則加劇了“雙焦”價格的偏弱態(tài)勢。從實際需求數(shù)據(jù)來看，目前原料剛性需求尚處于較高水平。5月份，我國生鐵產量為8049萬噸，同比增長2.0%；粗鋼產量為9661萬噸，同比下降3.5%；1月—5月份，我國生鐵累計產量為36087萬噸，同比下降5.9%；粗鋼產量為43502萬噸，同比下降8.7%。無論是生鐵還是粗鋼，兩者的累計產量同比降幅均逐步收窄。調研數(shù)據(jù)顯示，自今年2月中旬以來，247家鋼廠日均鐵水產量除了部分時段有短暫波動外，基本呈穩(wěn)中有增的趨勢，由最低點的203萬噸增至目前的243萬噸，已處于歷史高位區(qū)間。
雖然目前原料剛性需求處于歷史高位，但市場預期發(fā)生了變化。一方面，前期多地新冠肺炎疫情暴發(fā)，嚴格的防控政策抑制了終端市場3月—5月份相對旺盛階段的需求。6月份，疫情雖然得到有效控制，但近期高溫、強降雨等極端天氣再次對終端市場形成沖擊，成材步入淡季累庫周期，鋼廠持續(xù)處于虧損困境。目前，鋼廠盈利率僅有42%，創(chuàng)歷史新低，加劇了市場的偏空情緒，鋼廠開始加大限產、檢修的力度，后期原料需求高位回落的概率較大。另一方面，今年我國仍將執(zhí)行粗鋼控產政策，回顧去年粗鋼控產政策的實施節(jié)奏，鋼廠基本是在去年下半年開始減產，且由于去年上半年粗鋼產量大增，導致去年下半年控產壓力巨大。目前，鋼廠日均鐵水產量基本與去年同期持平，若今年第3季度繼續(xù)維持240多萬噸的日均鐵水產量，第4季度鋼廠控產壓力則較大。因此，今年下半年鐵水產量或呈現(xiàn)緩慢回落趨勢，中長期對原材料需求不利，“雙焦”對下游的成本支撐作用也將弱化。
基于上述兩方面原因，目前，多地鋼廠已開始加大高爐檢修力度。據(jù)相關機構統(tǒng)計，截至6月17日，6月份全國247家鋼廠共新增17座高爐檢修，涉及鐵水產能4.7萬噸/日，新增高爐檢修座數(shù)環(huán)比5月份新增檢修數(shù)量增加3座，與去年6月份相比增加3座；從限產范圍來看，6月份新增檢修高爐的省份為13個，比去年同期多了9個。另外，今年6月底到7月初，預計檢修高爐座數(shù)10座，涉及鐵水產能4.53萬噸/日。同時，在高爐減產、焦炭剛性需求預期回落的形勢下，鋼廠開始向原材料端施壓。
從焦炭供給端來看，前兩周焦炭價格上漲300元/噸，焦化廠噸焦盈利小幅回暖，焦化市場生產積極性回升，全國獨立焦企產能利用率回升至81.41%，環(huán)比增加1.31個百分點，同比下降6.57個百分點。但隨著焦炭現(xiàn)貨價格再次轉跌，噸焦虧損或將加劇，且下游鋼廠開始實施檢修計劃，焦炭供應或有階段性的邊際收緊。但總體來看，焦炭供應仍保持穩(wěn)中有增趨勢，考慮到未來需求或將下降，焦炭供需關系趨于寬松，同時或有一定庫存累積風險。
從庫存端來看，當前焦炭庫存維持偏低水平，但結合其他因素來看，目前低庫存對焦炭價格的支撐作用較弱，主要原因是下游鋼廠成材庫存偏高，資金難以兌現(xiàn)，且焦炭價格相對偏高，擠壓鋼廠利潤空間，鋼廠對焦炭基本是維持按需采購節(jié)奏。因此，在鋼廠資金流轉壓力較大的情況下，即便廠內焦炭庫存水平偏低，焦炭價格也呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢。
綜合來看，受終端需求持續(xù)低迷的影響，價格下行壓力逐步向原材料端傳導，“雙焦”價格偏弱走勢正在反映剛性需求回落預期。“雙焦”期貨價格在經(jīng)歷快速下跌后，不建議追空操作，短期或存在技術上的反彈空間，建議逢反彈后偏空對待，近期需重點關注焦炭實際需求變化。 （馮艷成）
