“我國近期實施的一些貨幣政策，外界輿論特別是市場主體總體評價是積極的，但也出現(xiàn)了個別質(zhì)疑的聲音，認為是不是搞量化寬松？我在這里重申：穩(wěn)健的貨幣政策沒有變，也不會變。我們堅決不搞’大水漫灌’！”——李克強
在2月20日舉行的國務(wù)院常務(wù)會議上，國務(wù)院總理李克強針對當前輿論對貨幣政策、1月信貸社融數(shù)據(jù)的質(zhì)疑聲音親自作出回應(yīng)，實屬罕見。
李克強點名兩類金融風(fēng)險，他說，降準信號發(fā)出后，社會融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細分析就會發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會帶來新的潛在風(fēng)險。
除了總理表態(tài)外，就在剛剛，據(jù)金融時報報道，央行有關(guān)部門負責(zé)人表示，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好宏觀調(diào)控的度，促進貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，既要防止貨幣條件過緊引發(fā)風(fēng)險，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續(xù)累積風(fēng)險。
自上周五央行公布1月金融數(shù)據(jù)以來，關(guān)于為何1月新增信貸和社融會創(chuàng)歷史新高的各類分析此起彼伏，盡管不少分析肯定寬信用政策的效果，但一些擔憂的聲音也無法忽視，而擔憂的焦點無非集中在1月信貸社融數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，是否預(yù)示著宏觀經(jīng)濟重回加杠桿軌道，寬信用的需要是否意味著貨幣政策將重回“大水漫灌”的老路。
罕見親自解讀1月數(shù)據(jù)，關(guān)注票據(jù)高增長帶來的潛在風(fēng)險
李克強雖然此前也在多個場合提及過“實施穩(wěn)健的貨幣政策”、“堅決不搞大水漫灌”，但此次再次重申的背景原因卻較為罕見，特別是親自解釋分析月度金融數(shù)據(jù)則更未有過，足見高層對1月金融數(shù)據(jù)和市場擔憂的重視，及時進行正面回應(yīng)也釋放出穩(wěn)預(yù)期的政策信號。
2019年開年，央行就宣布，1月份分兩次下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率共計1個百分點，同時2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。李克強表示，一個月內(nèi)兩次降準，既是順應(yīng)市場主體的強烈呼聲，也因我國存款準備金率比世界上任何主要經(jīng)濟體都高，在這方面有充足的空間。而且在降準過程中也適當回收了流動性。
“相關(guān)金融機構(gòu)要齊心協(xié)力，讓更多貸款更便捷流向?qū)嶓w經(jīng)濟和中小微企業(yè)，特別是要向中長期貸款方向加大力度，以此引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行、長期向好。”李克強說。
值得注意的是，對于1月新增信貸和社融創(chuàng)新高的背后，票據(jù)融資和短期貸款沖量明顯，李克強也關(guān)注到了這一問題。他表示，降準信號發(fā)出后，社會融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細分析就會發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會帶來新的潛在風(fēng)險。
實際上，券商中國記者了解到，去年下半年以來，貨幣市場利率下降帶動票據(jù)融資利率的下行，曾經(jīng)一度出現(xiàn)了票據(jù)融資利率與銀行結(jié)構(gòu)性存款等高息理財產(chǎn)品之間的利率倒掛，因此給銀行和企業(yè)提供了一定的套利空間。至于從去年5月以來一路“高歌猛進”的票據(jù)融資中，究竟有多少規(guī)模是套利則無法估量，不過，監(jiān)管部門也關(guān)注到這一問題，年初以來監(jiān)管部門就采取措施壓縮套利空間。
央行金融市場司副司長鄒瀾就稱，“票據(jù)增加中的套利行為屬于個別現(xiàn)象，是難免有的，我們也在密切關(guān)注。總體來說，1月票據(jù)融資增長主要與企業(yè)票據(jù)融資意愿增強、票據(jù)在解決賬款拖欠方面的優(yōu)勢進一步凸顯和季節(jié)性因素有關(guān)”。
所以，李克強要求，相關(guān)部門要認真分析研究今年以來實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)實際貸款的變化情況，要吃準“問題”，采取有針對性的措施。
高層近期頻吹風(fēng)不搞量化寬松，背后有何深意
高層近期頻頻向外界釋放不搞量化寬松（QE）、不搞大水漫灌的政策信號，這也是在當前市場預(yù)期混亂時的及時回應(yīng)澄清。
2月15日，央行發(fā)布1月金融數(shù)據(jù)時罕有的召開數(shù)據(jù)解讀吹風(fēng)會，會上，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，從歷史規(guī)律看，1月份是全年貸款投放最多的月份，今年1月新增貸款情況與去年同期情況類似，與實體經(jīng)濟的需求是相匹配的，屬于合理水平，不是“大水漫灌”。
穩(wěn)健貨幣政策的取向并沒有發(fā)生改變。貨幣條件要與保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長及物價穩(wěn)定的要求相匹配，既不能松，也不能緊。要根據(jù)保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長和防范系統(tǒng)性風(fēng)險的要求，實現(xiàn)總量適度，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，同時還要兼顧外部均衡，在多目標中把握好綜合平衡。從總量看，廣義貨幣和社會融資規(guī)模合理增長，根據(jù)形勢發(fā)展變化，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求，節(jié)奏上也有春節(jié)等季節(jié)性因素的影響，宏觀杠桿率保持穩(wěn)定，談不上“放水”。
2月19日，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在國新辦吹風(fēng)會上強調(diào)，央行互換票據(jù)（CBS）創(chuàng)設(shè)的目的在于提高永續(xù)債的市場流動性，增強市場主體認購銀行永續(xù)債的意愿，支持銀行發(fā)行永續(xù)債來補充資本。并非中國版的QE，它與QE有著本質(zhì)區(qū)別。
2月20日，央行有關(guān)部門負責(zé)人再度解讀1月金融數(shù)據(jù)，在接受《金融時報》記者采訪時表示，貸款和社會融資規(guī)模的變化，既有季節(jié)性因素的影響，也有2018年表外融資大幅下降后的恢復(fù)性因素，同時也反映了貨幣政策傳導(dǎo)正在邊際改善，既支持了實體經(jīng)濟，又改善了市場預(yù)期，而且當前貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長與名義GDP增速是基本匹配的，不是“大水漫灌”。下一步將促進貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，既要防止貨幣條件過緊引發(fā)風(fēng)險，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續(xù)累積風(fēng)險，繼續(xù)發(fā)揮好貨幣政策的結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用，協(xié)調(diào)好本外幣政策，把握好內(nèi)部均衡和外部均衡之間的平衡，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和打贏防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
值得注意的是，高層近期頻吹風(fēng)不搞“大水漫灌”、不搞量化寬松，除了有穩(wěn)定市場預(yù)期的作用外，是否也預(yù)示著未來貨幣政策進一步寬松的空間將有限？不少券商分析師近日也提示要警惕貨幣政策進一步寬松預(yù)期落空的風(fēng)險。
瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤就指出，鑒于整體信貸增速已經(jīng)開始明顯反彈，政府可能在短期內(nèi)會略微降低推進政策寬松的力度和緊迫性。事實上，短期內(nèi)央行可能更需要平穩(wěn)信貸投放步伐；通過降準等方式進一步放松貨幣政策的緊迫性和可能性也有所降低。全年而言，預(yù)計央行不會調(diào)整基準存貸款利率，并且可能再降準至少200個基點。
穩(wěn)增長與穩(wěn)杠桿，該如何平衡？
1月信貸社融數(shù)據(jù)的創(chuàng)新高，也讓市場預(yù)期宏觀經(jīng)濟將從穩(wěn)杠桿重回加杠桿軌道，甚至有聲音擔憂去杠桿政策剛?cè)〉贸醪竭M展就要動搖。
汪濤預(yù)期，2019年整體信貸增速繼續(xù)反彈，但考慮到春節(jié)因素、再加上政府可能微調(diào)政策控制信貸投放步伐，2月新增信貸可能較1月高位大幅回落。不過，對2019年全年的展望相對清晰：預(yù)計整體信貸增速從2018年底的9.5%反彈至2019年底的11.5%，官方社會融資規(guī)模余額同比增速可能從9.8%反彈至近12%。
這對杠桿率而言意味著什么？汪濤稱，過去兩年政府持續(xù)推進去杠桿，2017年債務(wù)占GDP比重持穩(wěn)、2018年有所下降，2019年預(yù)計將再次上升。考慮到整體信貸增速反彈而名義GDP增速放緩，我們估算的債務(wù)占GDP比重可能會上升6個百分點左右。雖然再次加杠桿可以支撐短期增長、提振市場，但也可能加劇投資者對于中長期控制杠桿率、防范金融風(fēng)險的擔憂。
央行辦公廳主任兼新聞發(fā)言人周學(xué)東近日表示，金融危機后，美國等部分國家通過危機后的市場出清和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使得生產(chǎn)要素重新配置，經(jīng)濟復(fù)蘇的質(zhì)量相對較高，這也說明這些國家經(jīng)濟確實需要經(jīng)歷市場出清的過程。對中國金融體系來說，治理金融亂象也需要保持定力，要“咬咬牙”，度過這一關(guān)，否則從金融穩(wěn)定的角度看，金融風(fēng)險就難以得到徹底治理。
李克強今日在會上也強調(diào)，解決中國發(fā)展的長遠問題，根本途徑是全面深化改革，推動高質(zhì)量發(fā)展，以促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)促進經(jīng)濟穩(wěn)中求進。
