李文婧
8月下旬至9月初，鐵合金期貨出現(xiàn)較大的上漲，其中硅鐵期貨自8月20日的9300元/噸上漲至11130元/噸；錳硅期貨則是從7954元/噸上漲至8962元/噸。兩者漲幅均超千元，尤其硅鐵漲幅更大。筆者認(rèn)為，本輪鐵合金價格的上漲原因，基本面是一方面，另一方面也要考慮期貨盤面資金對未來走勢的預(yù)判，導(dǎo)致價格出現(xiàn)了提前反應(yīng)。
從供給面來看，鐵合金的情況還是比較好的，尤其是錳硅產(chǎn)量突降。今年錳礦的過剩情況逐漸得到緩解。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年7月錳礦進口量為274萬噸，環(huán)比雖有所回升，但同比下降了7.0%。錳礦進口商連續(xù)3個月進口盈利不佳，影響了錳礦進口的積極性。從錳礦庫存來看，根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)，截至8月27日，錳礦庫存為592萬噸，比今年初以來最高值671萬噸明顯下降，且同比增速逐漸下降至5.6%。錳硅產(chǎn)量方面也有明顯減少，7月份內(nèi)蒙古限電導(dǎo)致錳硅產(chǎn)量明顯減少，8月份雖然有所回升，但同比出現(xiàn)下降。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)，7月份錳硅產(chǎn)量為80萬噸，同比持平，環(huán)比下降12.1%；8月份錳硅產(chǎn)量為85萬噸，同比減少2.1%，環(huán)比增加5.3%。1月~8月份錳硅累計產(chǎn)量為704萬噸，同比增加8.9%。9月份以后，廣西再度能耗雙控限產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)量仍然受限。
硅鐵供給沒有像錳硅這樣出現(xiàn)突發(fā)式下降，但寧夏、內(nèi)蒙古等地能耗雙控對硅鐵的增產(chǎn)造成了阻礙。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，7月份硅鐵產(chǎn)量為51.7萬噸，環(huán)比持平，同比增加13.4%，預(yù)計8月份產(chǎn)量比7月份略降。今年1月~7月份硅鐵累計產(chǎn)量為363萬噸，同比增加20.8%。
需求方面，鐵合金的需求主要在煉鋼上，但是粗鋼產(chǎn)量在7月以后也出現(xiàn)了下降。
今年初開始，國家發(fā)展改革委、工信部就要求2021年粗鋼產(chǎn)量同比不增，具體實施的步驟是6月自查，7月督查，因此7月以后粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)了明顯下降。但是從目前的降幅來看，還不足以實現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量不增的目標(biāo)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份粗鋼產(chǎn)量為8679萬噸，同比下降8.4%。1月~7月份粗鋼總產(chǎn)量為64933萬噸，同比增長8%。
仔細(xì)分析供需數(shù)據(jù)對比來看，供需矛盾存在，但并沒有非常激烈。
從單月值來對比7月份產(chǎn)量，鋼材產(chǎn)量降幅超過硅鐵，不及錳硅。從累計值對比產(chǎn)量，鋼材產(chǎn)量增幅與錳硅類似，低于硅鐵。筆者在對比2021年和2019年的供應(yīng)情況來看，硅鐵1月~7月份增幅為12.9%，錳硅1月~7月份增幅21.9%，粗鋼1月~7月份增幅12.5%。對比來看，鐵合金和鋼材的產(chǎn)量增幅類似，供需矛盾并不突出。
那么，是什么導(dǎo)致了行情在8月底、9月初的突變呢？
首先有預(yù)期的影響。需求有再下降的預(yù)期。按照國家發(fā)展改革委、工信部全年粗鋼產(chǎn)量不增的目標(biāo)來看，如果今年12月底完成全年不增，7月以后每月平均分配，每個月粗鋼產(chǎn)量在8070萬噸左右。但8月已經(jīng)出現(xiàn)周度高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)，從已有數(shù)據(jù)推斷，8月份粗鋼產(chǎn)量約為8500萬噸，則9月~12月月均產(chǎn)量為7960萬噸，9月、10月份同比將下降14%。如果11月底實現(xiàn)全年不增目標(biāo)，9月~11月月均粗鋼產(chǎn)量為7560萬噸，9月、10月份同比降幅18%；如果9月~11月份維持目前的粗鋼產(chǎn)量水平，12月份實現(xiàn)全年產(chǎn)量不增目標(biāo)，需減產(chǎn)至6360萬噸，9月、10月份同比將下降8%。
雖然需求有再下降的預(yù)期，但是供給收緊的預(yù)期更為強烈。由于鐵合金屬于標(biāo)準(zhǔn)的高耗能產(chǎn)業(yè)，各地陸續(xù)出臺政策限制高耗能產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)。寧夏是硅鐵主產(chǎn)區(qū)，上半年用電量遠(yuǎn)不能達到目標(biāo)，市場預(yù)計在10月前后寧夏的用電指標(biāo)就會告急，可能導(dǎo)致硅鐵產(chǎn)量驟降。而廣西在9月開始的限產(chǎn)政策對錳硅的產(chǎn)量有直接影響，對于限制類的企業(yè)一律停工停產(chǎn)，對于允許類的企業(yè)9月產(chǎn)量不能超過上半年月均產(chǎn)量的50%，導(dǎo)致錳硅產(chǎn)量直接回落。市場也擔(dān)憂這種限產(chǎn)政策會擴散至其他省份。
其次，期貨盤面資金對未來鐵合金的供需進行了提前反應(yīng)。從目前的期貨持倉來看，硅鐵2201合約持倉維持在25萬手以上，折合125萬噸硅鐵，約為2個多月的硅鐵產(chǎn)量，而2201合約至今僅有5個月。較大的盤面持倉交易，超過了硅鐵的正常庫存量。以期貨作為虛擬庫存來看，則現(xiàn)貨當(dāng)下的供需趨于失效，期貨博弈了遠(yuǎn)期深度限電之后的硅鐵供需。9月2日盤后，鄭州商品交易所發(fā)布通知，要求自2021年9月6日起，非期貨公司會員或客戶在硅鐵期貨2201合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為1000手，在錳硅期貨2201合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為2000手。交易所限制了期貨投機，市場將逐步恢復(fù)理性。
筆者認(rèn)為，未來鐵合金的供需受到政策面影響較大，但期貨提前反應(yīng)也給盤面套利留下了機會，過高的價格使得硅鐵利潤遠(yuǎn)超錳硅，價差過大，有回歸需求。因此，操作者或可以考慮進行價差回歸的操作。
《中國冶金報》（2021年9月9日 03版三版）
