李文婧
一般來說，現貨企業應用期貨主要有兩個目的：一是希望通過應用期貨降低運營風險，二是希望利用期貨帶來額外收益。此前，筆者曾介紹過實體企業如何運用鐵合金期貨進行套期保值。這次，筆者將從策略角度探討如何通過鐵合金期貨來增加收益。
第一個常見思路是給鐵合金現貨和期貨定價，與目前的定價進行比對，從而獲得收益。
當供需同向變化時，例如供需都增加時，價格走勢并不確定；當供需反方向變化時，例如供給減少、需求增加時，價格有相對明確的方向。根據相關機構數據，7月份，硅鐵產量為45.6萬噸，同比下降1.66%；粗鋼產量為9336萬噸，同比增長9.1%。市場人士認為，9月份，硅鐵的鋼廠定價或有所上調。現貨持多是該邏輯的策略結果。
同時，在供需影響價格的過程中，價格還會呈現不同特征。例如，錳硅現貨市場價格傾向于急漲慢跌，這是因為錳硅的原料錳礦定價權在國外礦山，礦企有能力短期拉漲現貨錳礦價格，從而導致錳硅價格大漲。而硅鐵現貨則不存在這樣的情況。此外，鐵合金一般是由鋼廠每月招標進行定價，其現貨價格波動并不頻繁。
鐵合金期貨的定價更為復雜。一方面，鐵合金期貨價格反映了當前供需影響的現貨價格。一般來說，期貨最簡單的定價方法是現貨價格+持貨成本。如果期貨高于此價格，則現貨商可以進行買現貨拋期貨的套利。當進行此項套利的現貨商足夠多時，期貨價格就會回落。另一方面，期貨價格也是遠期供需博弈的體現。當市場供不應求比較明顯時，期貨可能會以高于理論值的價格領先現貨上漲；而當市場預期未來供需會發生變化時，期貨價格也會率先發生變化。期貨市場對信息的敏感度更高，更接近完全信息下的定價，錳硅期貨不存在現貨市場急漲慢跌的價格特征。
此外，期貨每日進行交易定價，波動頻率遠高于現貨，交易者有時也會交易一些錯誤的信息，從而存在一些期現套利的機會。例如，以河鋼招標價作為基準價，以硅鐵、錳硅期貨價格的偏離度作為標的來做對沖。這在8月就有所體現。8月7日，河鋼將錳硅招標價定為6200元/噸，將硅鐵招標價定為5880元/噸；同日，錳硅期貨合約價格為6356元/噸，硅鐵期貨合約價格為5660元/噸。隨后至8月底，錳硅期貨價格下跌，而硅鐵期貨價格上漲。尋找期貨定價的不合理之處或依靠期現價差，可以獲得一定的收益。
第二個常見思路是找到并跟隨市場中有能力定價的資金。
從長期且多品種分散的回溯結果來看，市場是有趨勢的，即上漲之后會繼續上漲，下跌之后會繼續下跌。趨勢跟隨是最簡單有效的期貨長期策略。
《中國冶金報》（2020年09月10日 03版三版）
