王奕琳
縱觀螺紋鋼期貨月間套利歷史演變軌跡，5月合約與10月合約價差的季節(jié)性擴大是比較安全的套利策略。從近幾年兩者價差走勢來看，10月合約新上市至次年2月份，價差窄幅波動，運行于上市初期價差所處位置附近；3月份至4月底，兩者價差逐步擴大，為投資者提供比較安全的“買五賣十”正向套利操作機會。
分析合約價差擴大的原因，主要有3個方面：一是隨著春季需求釋放，螺紋鋼現(xiàn)貨價格保持堅挺，存在上漲的動力和基礎；二是5月合約臨近交割月，其受金融屬性的影響減小，將更多地受現(xiàn)貨價格影響，現(xiàn)貨價格上漲有利于5月合約相對于10月合約走強；三是“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季對螺紋鋼需求的影響遠不及春季需求，螺紋鋼秋季庫存下降速度明顯不如春季。因此，短期內(nèi)，螺紋鋼期貨2005合約與2010合約價差的春季走勢，將受到春季需求啟動時間和復蘇力度的影響。
需求不確定 價差走勢難明確
受2020年上半年房地產(chǎn)“趕工期”影響仍存、專項債提前發(fā)行刺激基建投資增速進一步回升等因素影響，市場對春節(jié)后螺紋鋼需求持樂觀態(tài)度。春季需求啟動的時間節(jié)點、復蘇力度是否如市場預期，將成為影響螺紋鋼春季價格走勢的關鍵因素。
春節(jié)后，螺紋鋼需求表現(xiàn)可能會呈現(xiàn)出3種情況：一是需求復蘇的強度和啟動時間均符合市場預期；二是需求復蘇的強度符合市場預期，但是啟動時間較晚；三是需求復蘇的強度和啟動時間均不及市場預期。第一種可能導致螺紋鋼價格在需求推動下拉升一波行情；第二種情況可能導致螺紋鋼價格先跌后漲；第三種情況可能導致螺紋鋼價格難以上漲，整體下行或者弱勢震蕩的概率較大。第一種、第二種結果均有利于螺紋鋼2005合約與2010合約價差的季節(jié)性擴大，而第三種結果對兩者價差擴大非常不利。目前，雖有市場預期，但難以明確春節(jié)后需求如何演繹。
冬儲價格低 貿(mào)易商壓力較小
貿(mào)易商是鋼廠與終端需求的中間環(huán)節(jié)。貿(mào)易商是否有能力和熱情參與春季行情，對于春季螺紋鋼需求和價格走勢很重要。一方面，這取決于春季需求情況和市場預期等；另一方面，受貿(mào)易商資金實力和庫存壓力的影響更大。資金壓力和庫存壓力是貿(mào)易商決定是否冬儲的關鍵因素。從目前的冬儲情況來看，多數(shù)鋼廠已經(jīng)出臺冬儲政策。據(jù)統(tǒng)計，京津冀地區(qū)鋼廠冬儲基價為3500元/噸～3600元/噸，較往年有所下調(diào)。冬儲成本降低有利于緩解貿(mào)易商的資金壓力。另外，從螺紋鋼社會庫存來看，據(jù)相關機構統(tǒng)計，上周，全國螺紋鋼社會庫存增加41.21萬噸至356.16萬噸，環(huán)比增幅開始季節(jié)性擴大。不過，目前貿(mào)易商庫存壓力很小，這為參與春季行情贏得了空間。較低的庫存能夠在一定程度上保證貿(mào)易商不會盲目進行拋貨。
綜合上述分析，筆者認為，目前的需求預期、鋼廠冬儲政策、貿(mào)易商庫存等因素均有利于春季螺紋鋼價格整體走高，進而有利于螺紋鋼2005合約與2010合約價差擴大。但是，由于時間尚早，投資者仍要耐心等待時間節(jié)點的到來，密切關注螺紋鋼供需關系的變化。
（《中國冶金報》2020年01月07日 06版六版）
