一、2019年鋼材行情回顧：高產(chǎn)量高需求，鋼價波動區(qū)間收窄

　　鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能接近尾聲，隨著環(huán)保禁止一刀切，環(huán)保對產(chǎn)量的供給影響減弱，鋼材產(chǎn)量延續(xù)增長態(tài)勢。2019年1-11月全國粗鋼產(chǎn)量同比增速高達7%，較去年同期增長0.3個百分點。需求方面，房地產(chǎn)依然是鋼材需求增長的主要貢獻行業(yè)，2019年1-11月房地產(chǎn)投資增速高達10.2%，較去年同期增長0.5個百分點，房地產(chǎn)新開工面積增速雖然較去年明顯下降，但仍然維持在高位運行。2019年鋼材高產(chǎn)量高需求的特征決定其很難走出單邊行情，原料價格的波動對鋼價走勢的影響明顯。鋼廠利潤較2018年明顯回落，全年平均利潤300-500元/噸。

　　上半年，在原料端鐵礦石供給不足情況下，原料成本大幅拉漲推動鋼價上行，螺紋鋼主力合約在7月初達到本年度最高點4148元/噸，但低于2018年的最高點4418元/噸。下半年，隨著鐵礦石供給的逐步恢復(fù)，特別是七月底在房住不炒的政策基調(diào)下，長周期鋼材需求拐點的確認，多頭情緒宣泄完畢，鐵礦石大幅下挫，成本坍塌帶動鋼材價格快速下行，8月底螺紋鋼主力合約價格低至3244元/噸。但金九銀十需求的如期來臨，宏觀悲觀預(yù)期有所修復(fù)，盤面觸底反彈。由于廢鋼價格堅挺，電爐鋼成為調(diào)節(jié)長材產(chǎn)量的關(guān)鍵，限制了鋼價的跌幅。整體來看，2019年鋼材全年呈寬幅震蕩，主力合約在3200-4200區(qū)間波動，波動較2018年明顯縮小。

　　二、鋼鐵置換產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，鋼材供應(yīng)壓力凸顯

　　2016年初啟動的鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革使得鋼鐵行業(yè)盈利能力大幅提升，在利潤驅(qū)使下，鋼材產(chǎn)量不斷上升。2019年1-11月我國生鐵產(chǎn)量同比增長5.1%，粗鋼產(chǎn)量同比增7%。2019年鋼材產(chǎn)量的增加不僅得益于鋼鐵產(chǎn)能的增長，高爐產(chǎn)能利用率在大部分時間亦高于去年同期水平。受環(huán)保限產(chǎn)擾動以及電爐鋼和轉(zhuǎn)爐中廢鋼的應(yīng)用，粗鋼產(chǎn)量增速明顯高于生鐵產(chǎn)量增速。

　　目前我國鋼鐵置換產(chǎn)能進入投產(chǎn)高峰期。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，截止2019年11月1日，2019年年度已公示的產(chǎn)能置換計劃中，總新建產(chǎn)能18393.86萬噸，其中新建煉鐵產(chǎn)能9818.685萬噸，新建煉鋼產(chǎn)能8575.17萬噸；總淘汰產(chǎn)能21407.783萬噸，其中淘汰煉鐵產(chǎn)能11500.53萬噸，淘汰煉鋼產(chǎn)能9907.28萬噸。新項目在2020年投產(chǎn)為8628.525萬噸，在2021年投產(chǎn)為5036.7萬噸。

　　根據(jù)工業(yè)和信息化部《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，為了嚴禁鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能，推進布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，原則上實施減量或等量置換。但在實際操作過程中，由于真實產(chǎn)能核準存在難度，存在增量置換的可能。產(chǎn)能置換不僅能激活相當大一部分僵尸產(chǎn)能，同時新投產(chǎn)的產(chǎn)能生產(chǎn)效率和技術(shù)都有大幅提升，鋼鐵實際產(chǎn)能將明顯增加。從鋼聯(lián)統(tǒng)計的鋼鐵產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，2020年我國高爐、轉(zhuǎn)爐鋼、電爐鋼產(chǎn)能均延續(xù)增長態(tài)勢，其中高爐產(chǎn)能凈增2069萬噸，轉(zhuǎn)爐鋼產(chǎn)能凈增3260萬噸，電爐鋼產(chǎn)能凈增1221.5萬噸，合計凈增煉鋼產(chǎn)能4481.5萬噸。由于鋼鐵置換產(chǎn)能的大幅釋放，鋼材供應(yīng)壓力凸顯，若高爐和電弧爐產(chǎn)能利用率與2019年持平，預(yù)計2020年粗鋼產(chǎn)量同比增長約3000萬噸，同比增長3.3%。

　　三、長周期需求走弱，但短期失速下行概率低

　　隨著我國經(jīng)濟增速從高速切換至中高速，我國不論是投資、消費、出口均出現(xiàn)下滑。房地產(chǎn)方面，在“房住不炒”政策基調(diào)下，中長期來看房地產(chǎn)投資、房屋新開工面積增速逐步下移，但目前來看整體維持高位。2019年1-11月，我國房地產(chǎn)投資增速10.2%，房屋新開工面積增速8.6%。今年以來，銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸余額增速放緩、批貸速度下降；嚴格限制房地產(chǎn)企業(yè)通過信托進行前段融資，房企發(fā)行外債只能置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)，這一系列舉措使得地產(chǎn)融資全面收緊。逆周期調(diào)節(jié)的多項政策都亦提防房地產(chǎn)松綁，包括央行定向降準；貸款利率掛鉤LPR后，房貸不能下浮的規(guī)定；專項債可作為資本項目金，但不得投入房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的規(guī)定。從目前房地產(chǎn)資金來源數(shù)據(jù)看，國內(nèi)貸款、利用外資增速均回落，自籌資金和預(yù)售回款增速有所提高。受預(yù)售條件提高及限購限貸投資性需求降低的影響，地產(chǎn)銷售未見明顯起色。地產(chǎn)銷售的持續(xù)低迷也將降低企業(yè)新開工意愿，但在融資環(huán)境無法改善情況下，房地產(chǎn)企業(yè)基于資金壓力，將加速開工促進回款，有利于穩(wěn)定房地產(chǎn)用鋼需求。近期全國范圍內(nèi)限購政策松動預(yù)期再起，房地產(chǎn)調(diào)控由“全面調(diào)控”向“因城施策”轉(zhuǎn)變，有望提振房地產(chǎn)銷售。房地產(chǎn)由于體量大，是我國經(jīng)濟重要支撐，在“保穩(wěn)定”背景下，房地產(chǎn)失速下滑的概率較低，過度壓制房地產(chǎn)也不利于我國制造業(yè)的發(fā)展。

　　受國內(nèi)外雙重壓力的影響，基建投資成為我國托底經(jīng)濟的重要手段。但受制于地方政府表外融資渠道受限，這兩年基建投資增速一直在低位徘徊。2019年1-11月我國基建投資增速為4%。今年逆周期政策有意通過專項債刺激基建發(fā)展，來穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟。專項債可作為項目資本金，雖然一定程度上能拓寬地方政府的信用渠道，但因?qū)ｍ梻偭吭诨ㄍ顿Y中占比較低，對于基建的刺激力度有限。而專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的規(guī)定，雖然會增加專項債中投入基建的占比，但相應(yīng)減少地產(chǎn)相關(guān)的投資，考慮到地產(chǎn)每單位投資額對鋼材需求拉動大于基建每單位投資額，所以專項債資金從地產(chǎn)相關(guān)項目轉(zhuǎn)為基建相關(guān)項目，對于鋼材需求量是下降的。整體來看，2020年基建投資有望提速，但無法對沖地產(chǎn)下行的影響，難扭轉(zhuǎn)鋼材長周期需求下滑的趨勢。

　　制造業(yè)投資方面，雖然政府實施減稅降費、改善實體經(jīng)濟融資環(huán)境有利于增強制造業(yè)投資信心，但2019年整體仍然處于底部震蕩，未見明顯起色。從工業(yè)企業(yè)利潤來看，2019年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降2.9%，10月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比減9.9%，盈利進一步惡化。工業(yè)企業(yè)利潤未見企穩(wěn)之前制造業(yè)暫無大幅補庫基礎(chǔ)。但近期汽車、家電行業(yè)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)。2019年11月，汽車當月銷量同比減3.57%，降幅進一步收窄；汽車當月產(chǎn)量同比增3.7%，產(chǎn)量在持續(xù)16個月負增長后首次轉(zhuǎn)為正增長。考慮到國三重卡加速淘汰、無錫事件帶來的治超加嚴、汽車限購放松，2020年汽車行業(yè)有望進入補庫階段。家電行業(yè)伴隨著房地產(chǎn)竣工周期的到來，2020年家電用鋼需求有望小幅增長。2019年1-11月洗衣機、冰箱、空調(diào)產(chǎn)量增速分別為10.1%、4%、5.8%，增速有所提高。

　　外需來看，近年來貿(mào)易保護主義抬頭，國際貿(mào)易摩擦升級，宏觀不確定性加大，國際直接投資回落，世界經(jīng)濟增速下行明顯。全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI持續(xù)下行至榮枯線以下，國際鋼材需求不振致使國際鋼材面臨供給過剩，我國鋼材出口明顯下滑。2019年1-11月我國鋼材出口同比下降6.5%。但是根據(jù)IMF預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟增速有望從3%回升至3.4%，近幾個月全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI有邊際企穩(wěn)跡象，國際鋼材需求的回暖有利于我國鋼材出口的企穩(wěn)。

　　四、廢鋼價格構(gòu)成鋼價的第一道強支撐

　　短流程煉鋼成本高于長流程煉鋼成本300-500元/噸，因此當鋼價下跌時，短流程煉鋼先產(chǎn)生虧損。由于電爐鋼退出成本遠遠小于高爐鋼，當出現(xiàn)虧損時，電弧爐可以快速調(diào)整產(chǎn)能，因此當鋼價下跌至電爐鋼成本線以下，鋼材產(chǎn)量將明顯收縮。具體來看，今年螺紋鋼周產(chǎn)最高在6月底達到382萬噸，最低在10月中達到314萬噸，在降價過程中鋼材產(chǎn)量最高降幅達21.6%。作為電弧爐煉鋼的原材料廢鋼，其價格構(gòu)成鋼價的第一道強支撐。

　　近年來，廢鋼的供給保持較快速度的增長，但是隨著鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的推進，廢鋼需求呈爆發(fā)式增長，相較于供給側(cè)改革之前，當前廢鋼供需已經(jīng)翻倍，廢鋼供需缺口拉大，根據(jù)我國廢鋼協(xié)會測算，2019年我國廢鋼資源缺口高達4000萬噸。目前來看，隨著我國電爐鋼新建產(chǎn)能投放，明年電爐鋼企業(yè)對廢鋼的需求更大，而供應(yīng)端無明顯增長的情況下，2020年廢鋼資源依然偏緊，廢鋼價格的堅挺限制鋼價下跌的幅度。