王海洋

　　6月下旬，隨著唐山最嚴環保限產政策的落地，螺紋鋼期貨價格上漲。以螺紋鋼主力合約RB1910為例，截至6月28日夜盤，RB1910收盤價為4079元/噸，比6月18日收盤價上漲347元/噸，漲幅為9.3%。在期貨市場的帶動下，螺紋鋼現貨價格也跟隨上漲。以杭州市場一線品牌螺紋鋼為例，截至6月28日，現貨價格為4040元/噸左右，比6月18日低點的3880元/噸上漲了160元/噸，但漲幅僅為4.1%，小于期貨市場漲幅。

　　螺紋鋼期貨與現貨市場的冷熱不均也導致期現價格從貼水狀態快速轉為平水甚至是小幅升水狀態。這也是期貨市場近兩年多來沒有出現過的現象，超出市場預期。

　　限產提振市場信心

　　螺紋鋼期貨市場之所以能出現如此大的逆轉性行情，與6月22日河北唐山市發布的《關于全市環境空氣質量有關情況的匯報》（以下簡稱《匯報》）以及6月23日發布的《關于做好全市鋼鐵企業停限產工作的通知》（以下簡稱《通知》）有關。

　　第一，點出了鋼鐵高產量的根源，有利于消除市場悲觀情緒。如《匯報》中明確指出，1月~5月份，唐山市生鐵、粗鋼產量同比分別增長14.8%、17.2%，大于全國同期8.9%、10.2%的增幅。究其原因，一是部分鋼鐵企業超負荷生產，二是部分鋼鐵企業在轉爐煉鋼工序投入大量廢鋼，三是部分1080立方米高爐通過降低爐壁厚度等方式擴容至1280立方米。分析產量增加的原因，在一定程度上消除了市場對鋼鐵高產量的部分擔憂。

　　第二，提出了限制鋼鐵產量的治本方法——扒爐、封條或鉛封，鞏固市場對后期供給端控制的信心。如《通知》中明確提到，煉鐵高爐受控的停產方式是扒爐停產，并切斷相關設備生產電源并加封條或加裝鉛封。扒爐停產通常相當于高爐大修，將高爐熄火后放出殘鐵，再割開爐皮后由機器進入將碳磚等耐材、殘渣鐵扒出。如果要恢復高爐生產，就要進行新的耐材安裝。這些限產措施顯然具有很強的不可逆性，短期內生產無法恢復正常，進一步堅定了市場信心。

　　第三，唐山的示范性帶動了其他地區加強環保督察，進一步增強市場對環保限產擴大化的預期。在唐山限產文件公布后，6月28日，江蘇省召開全省鋼鐵行業超低排放改造工作推進會，南京、徐州、蘇州等都提出力爭10月底全流程達到《關于推進實施鋼鐵行業超低排放的意見》的有關要求，增強了市場對江蘇實施環保限產的預期。

　　制約鋼價反彈的不確定因素猶存

　　今年上半年，生鐵、粗鋼、鋼材產量同比均大幅增長，市場對下半年供需關系比較悲觀。上述限產措施和圍繞70周年國慶可能形成的全國性限產預期固然能夠在一定程度上提振市場信心，但從基本面來看，仍有很多不確定因素制約鋼材市場反彈的高度，主要表現在以下四個方面：

　　一是短期情緒導致的期貨行情雖然能夠激發一定的投機需求，但終端需求釋放有限。一方面，螺紋鋼期貨較現貨出現久違的平水甚至升水現象后，激發了一些投機需求和套利需求，支撐著現貨小幅度跟漲；另一方面，終端用戶企業仍然相對謹慎，以按需采購為主要基調，超前補庫的不多。根據相關數據統計，上周，下游表觀鋼材消費約為373萬噸，環比減少3萬噸左右。這表明需求結構仍以投機性和套利性需求為主。

　　二是唐山限產后，可能提高非限產區域鋼鐵企業的生產積極性，致使其開足馬力增加鋼鐵產量。一方面，唐山限產拉高了成品鋼材價格，壓制鐵礦石、焦炭、廢鋼等爐料價格，從而增加非限產區域鋼鐵企業的生產利潤，使其有足夠的動力增加鋼鐵產量；另一方面，唐山限產后，部分廢鋼資源流向非限產區域的鋼鐵企業，使其原本緊張的廢鋼采購有所緩解，從而能夠保證高爐和轉爐最大限度配吃廢鋼，為增加鋼鐵產量提供資源保障。

　　三是如果被限產鋼鐵企業的設備例行大修周期與環保限產周期重疊，那么限產對市場供需關系的影響將減弱。自從2017年實行嚴格的環保限產以來，鋼鐵企業會理性地調整其主要生產設備的年度大修周期，使其與政府環保限產周期盡可能重疊。今年是新中國成立70周年，市場對國慶期間的環保限產預期相對明確，鋼鐵企業也將適當安排主要生產設備的大修。如果本次環保限產與鋼廠大修安排重疊，那么限產的影響將顯著減弱。

　　四是即將到來的高溫天氣通常是下游鋼材需求的淡季，也是社會庫存上升的季節，現貨市場較難出現持續性上漲行情。以杭州螺紋鋼的庫存為例，最近3年的七八月份庫存分別增加12萬噸、20萬噸、9萬噸左右，庫存增幅分別為40%、74%、27%左右。在社會庫存上升的前提下，鋼材現貨價格較難出現持續上漲行情。

　　綜合分析，盡管在限產的刺激下，短期內市場信心逆轉，可能對期貨產生較大影響，使螺紋鋼期貨價格不斷出現階段性新高，現貨基本面供需矛盾短期得到緩解，但考慮到供需關系較難出現明顯逆轉，螺紋鋼期貨價格在上升的同時，蘊藏的回調風險也隨之加大，建議高位謹慎追多。

　　《中國冶金報》（2019年07月02日 06版六版）